23Q1营收同增1.66%。2023Q1公司营收14.76亿元，同比+1.66%，归母净利润1.39亿元，同比-12.15%，扣非后归母净利润1.31亿元，同比-12.76%，经营性现金流量净额1.56亿元，同比-31.85%。23Q1面包及糕点营收14.6亿元，同比+0.77%。Q1收入增速低于全年10%的增长目标，我们预计随着线下消费逐

　　销售费用率8.35%，同比-0.09pct。管理费用率2.87%，同比+0.13pct。财务费用率0.36%，同比+0.23pct。净利率为9.4%，同比-1.48pct。净利率下降主要原因是：①公司主要原材料为面粉、油脂、糖鸡蛋及酵母等，部分原材料价格同比有所上

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　　涨，以及部分新建项目投产后产能未完全释放且前期费用较高，导致毛利率同比有所下降；②利息支出增加。我们认为在

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　　复苏趋势下，动销有望加速，促销折让等有望下行，随着成本逐渐下行，期待后续净利率逐渐提升。

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　　盈利预测与估值。受线下消费复苏较弱，收入增长低于此前预期，以及原材料成本维持较高水平，我们预计公司23-25年EPS分别为0.58/0.66/0.79元（此前预计22-24年EPS分别为1.03/1.23元，转增后对应0.74/0.88元）。相关可比公司2023年PE在18-53倍，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐

　　渐释放，未来有望恢复较高增长，给予一定估值溢价，维持2023年40倍PE，目标价由34.8元（转增后对应24.86元）下调至23.2元，维持“优于大市”评级。开云 开云体育开云 开云体育开云 开云体育